刚刚过去的2022年，很多人经历了生活的不易，叠加上财富的损失。跟过往好多年相比，今年最大的不同是我们经历了比较剧烈的宏观冲击。
首先，刚过完2022年新年没多久，投资者还在讨论美联储放宽的通胀标准时，美债收益率却开启了长达半年多的快速抬升之路，全球风险资产不断面临流动性紧缩的压力。在此之前的很多年间，我们已经习惯了央行放水－通胀低位的黄金组合。没想到，迟迟到来的货币主义又一次告诉世人，“通胀终究是个货币现象”。前些年的低通胀，很大程度是受益于全球化下生产效率的提升。
紧接着，投资者还在猜测美债收益率顶部时，俄乌局势突然出现变化。对于这种国际局势的变化，国内大部分投资者缺乏判断的信息和经验。我很清楚地记得，事件头几天，我们访谈了很多的国际问题专家，得出的基础结论大体是，事件既不严重，持续的时间也会很短。
第三个宏观冲击，就是进入第三年的疫情，过程的艰难应该不用再回溯了。这应该是近几十年来，很少见的，对全球经济和社会生活产生广泛而重大影响的事件。历史上也许出现过类似性质的病毒，在人口流动和经济联系相对不那么活跃的时代，影响也就很有限了。
我们在2022年的投资成绩单，自己是不太满意的。这种结果，一部分是因为我们的投资习惯，跟2022年的市场特征不太匹配；一部分是由于在巨大的市场波动下，我们的一些投资判断与市场走势不一致。
2022年市场有两个新的特征，让人印象深刻。一方面，过去几年，股票市场总体是有一条主线的，2022年基本是没有的。除了一条能源线相对强一点，其他板块都是震荡下跌，大幅波动。另一方面，博弈和内卷进一步升级。特别是在微信时代，信息和逻辑的传播速度极快，股价在最短的时间反应，而且可能已经包含了第二重、第三重的预期。碎片化、群体效应已经成为一种社会现象，也在资本市场上有了很广泛的体现。这要求我们，在做基本面研究时，要努力保持独立思考和深度思考；在做投资时，也需要保持内心的冷静，尽可能避免“看对做错”以及交易损耗对净值的损伤。
展望2023年的资本市场，目前投资者已经形成了一些相对一致的预期，大体包括：（1)中国经济温和复苏，大概率完成5%左右的增长目标；（2)港股总体好于A股；（3)A股类似小牛格局，先价值、消费，后成长；（4)债券中性，收益率明显下降概率较低，有一定上行的空间；（5)美股仍有风险。
这些预期的总结并不一定准确，只能算是我对周围投资者感受的一个总结。相应的，市场的机会与风险也在对这些一致预期的偏离中产生。对未来的预测，在当下对与不对，也不一定有那么重要，需要实时调整。
影响2023年资本市场的宏观因素，我们主要关注两个，美国的通胀走势、中国的经济走势。现在对美国通胀的基准预期是，逐步下行，相应的美联储加息在2023年年中之前结束，最晚2024年开始降息。这种情景下，在2023年不用再担心美债利率对全球风险资产的压力。例外的情况，就是美国通胀下行速度很缓慢，导致加息的时间和力度超预期，这个需要跟踪。中国经济方面，我们总体倾向于认为复苏的力度还不错。根据海外的经验，疫情在第一波冲击后，影响会逐步变小。如果这个情景偏差不大，2023年最大的变化在于社会恢复了相对正常的生活，这应该是经济复苏最大的动能了。中央经济工作会议，对2023年经济工作的总体方向做了明确的表述。市场在观望的是具体政策措施，这些措施在两会前后落地的概率较大。届时，关于2023年经济走势，判断起来可能就更清晰一些了。
结构方面，现在去判断2023年的主线，时间上有点早。由于疫情还在第一波达峰过程中，现在自下而上地看行业和公司，找到中期逻辑和基本面都很强劲的方向，不是很容易。我们相对更关注两个方向，一个是逻辑上2023年基本面大概率会好转的行业，比如消费；一个是在时间和空间上股价的下跌都比较充分，且基本面有可能会发生变化的行业，比如TMT、保险等。
在消费股中，食品饮料和医药的股价都是从2021年一季度开始下跌的，社会生活恢复正常后，不少公司业绩存在比较明确的空间。以社会服务为代表的出行板块，2023年的业绩增长，也是比较可观的。而且酒店、餐饮等环节，在供给端收缩后，业绩弹性更大一些。不过，这个方向在2021、2022年，股价一直表现强劲，估值也不算便宜了，需要在选股上面多下功夫。
在低估值行业中，TMT整体上在过去两年的跌幅都是靠前的，股价的位置和很多公司的估值都比较合适。其中，2023年重点关注的方向，包括信创是否能真正出业绩、电子周期是否会见底复苏、以及互联网平台的估值和业绩修复。此外，除了地产股，我们也关注保险公司，主要的考虑包括：非银金融是最近三年跌幅最大的行业之一；保险公司的估值创了历史新低；负债端，保险代理人数量下降到低点之后，人均创收已经开始上升；如果2023年利率抬升、股市回暖，资产端存在修复空间。
对于市场关注度最高的新能源，我们自认为没有办法做出超越市场的判断。以光伏为例，制造端的放量相对确定，但是单位利润在各个环节的变化，判断起来难度非常大。相对比较好判断的，是成本下降之后，运营商投资回报率会提升，同时也可能带来大储等环节建设加速。我们尽量在这些相对容易做出判断的地方，做出更多的投资动作。
难忘的一年过去了，有的朋友经历了病痛的折磨、甚至亲人的离去；也有的朋友收获了事业的成功、家庭的美满。我想起附近小区健身房的游泳教练，外地人，50多岁了，一个人在北京打拼。为了省钱，他就住在小区底下车库。别的教练上课时都不下水，他坚持全程在水里。每次见到他，都是乐呵呵、笑嘻嘻的。2022年下半年，健身房因为疫情大部分时间都不能正常营业。前天跟他发了个新年问候，他说10月底实在没钱了，只好回老家了，不过健身房快恢复营业了，他准备再回来，好多学员等着他呢。生活或许没有意义，或许意义非凡。如果追问幸福与否，答案只有自己知道。新的交易日，很快就要来了。2022年极端的市场，也对我们进行了压力测试，让我们看到了很多可以提高的地方，我们还是要对这难忘的一年说声感谢。2023年，希望我们大家，都可以更好。
